多空博弈年线 流动性仍是主角
时间：2009-04-30 作者：【主持人：贺辉红 申屠青南】 来源：【中国证券报】
随着投资者对流动性和上市公司业绩担心的涌现，近期大盘震荡颇为频繁。一些前期的热点题材股目前已经做出顶部形态。扛起大盘的重任再度落在核心蓝筹板块身上。那么，蓝筹股能否重燃牛市希望呢？流动性是否仍是主要动力？为了解答这些热门话题。本期北京圆桌请到了东方核心动力股票型基金拟任基金经理郑军恒、长城证券研究所副所长但朝阳和云南国际信托上海财富管理中心总经理孙洪波。
嘉 宾：东方核心动力股票型基金拟任基金经理 郑军恒
长城证券研究所副所长 但朝阳
云南国际信托上海财富管理中心总经理 孙洪波
主持人：中国证券报记者 贺辉红 申屠青南
流动性仍是主要动力
主持人：目前不少机构都在说，要谨慎对待目前的市场。各位是怎么看的？流动性行情还能持续多久？或者说流动性还是不是决定行情的主要因素？
郑军恒：这轮行情属于资金推动，这很明确。现在是2008年年报和今年一季报公布的密集期，从已经公布的年报和一季报来看，业绩显然没有同比增长，在业绩没有增长的情况下，股价大幅度地反弹，肯定不能解释成业绩支撑，只能是流动性推动。至于目前流动性推动的行情到底能走多远，这很难判断。试图去判断市场运行的时间和具体点位，其实是非常难的，我的看法就是顺势而为。提前去判断顶部和底部，出错的概率非常大，不如顺势而为，在趋势没有反转之前认为会继续延续，一直到可以确定趋势已经逆转了。
但朝阳：上周五我们对核心客户的仓位建议还是100%，但本周二就降到了50%。这主要基于两方面的原因，一是用电量数据，二是广交会数据。四月上旬的用电量同比下降4%，广交会上出口订单数低于预期，而美国新屋销售数据也在下降，整体来看，宏观面存在压力。而从流动性的角度来看，二季度的信贷数据可以预见将大幅缩水，一季度除一些票据融资外，大部分信贷都投向了四万亿的项目，二季度需求将减少很多。现在的问题不是信贷规模是否缩小，而是看缩小多少，会不会超出预期。整体而言，来自流动性的动力会降低，市场的目光会转到经济数据的走势上来。
孙洪波：目前的行情是流动性充裕和对经济形势走出底部的乐观情绪两者结合的产物。只要宽松的货币政策没有改变，流动性充裕的状况就不会改变。很多机构的谨慎态度主要是担心经济或者企业利润数据的真实情况不能符合目前的乐观预期。从估值的角度来看，有泡沫，但流动性带来的交易性机会还是存在。
刺激消费难度不小
主持人：近期市场对刺激消费的政策利好和市场的消费类板块讨论较多，一季度消费行业也不乏亮点。那么，出台刺激消费的政策是否有必要？在政策刺激预期下，对于消费类股票应该做一个怎样的布局？
郑军恒：从中期来看，明年经济增长如何维持，只有寄希望于消费。消费应该把经济增长的接力棒接过来。这就是政府不断出台刺激消费政策的背景。这就像一场接力赛，出口不由我们决定，投资国内可以决定，但它是个短跑运动员，如果出口不能马上恢复，要保持经济增长只有靠消费。但启动消费很难。
现在最制约消费的因素是高房价。我们的房价收入比可能是全世界最高的，前段时间公布的数据，北京市的年平均工资是4万多元，而北京的房价均价是1万多一平米，一年收入只能在五环外买4平米房子。年轻人的刚性需求和改善需求，都是真实的需求，目前的房价和居民收入严重背离，但又不能不买，只能压缩其他消费。
但朝阳：在什么情况下出台这样的措施，有三个信号可以参考：一是取决于经济数据的表现，如果外围经济数据和出口数据低于预期，出台利好政策是可以预期的；二是投资拉动的效应没有想象的那么大，出台刺激消费的政策也是可以预期的。此外，如果一季度表现较好的两大消费类板块房地产和汽车，二季度如果表现不好，也有可能触发消费刺激政策。否则没有必要出台，据我判断，近期出台类似政策的可能性较小。
孙洪波：中国经济结构从依赖投资转变成以消费为主，将是一个漫长的过程。因此出台刺激消费政策短期只对维持GDP有效果，对经济转型的效果短期是难以达到的。消费类具备防御性，较周期性公司的确定性相对强。我们目前对这块配置不多，原因是虽然这个板块整体估值不高，但故事不多，缺乏交易性机会。
四大核心板块皆有隐忧
主持人：近期，不少基金加仓地产股。这是否意味着房地产行业即将复苏？如果是，其背后的动力又是什么？如果不是，您的观点是什么？地产股为什么又会受到基金的青睐呢？
郑军恒：具体到房地产股，一季度销售出现小阳春，说明房价下跌导致刚性需求的释放，降价效应开始显现。但我并不认为房地产业已经复苏，小阳春并不是新鲜的事，1997年香港房价大跌，中间也曾出现小阳春，成交量突然放量，但当时价格远远没到底部，马上又持续下跌。
但朝阳：近期买地产股买得有点晚。不过，长期来看，问题不大。现在这个时候还能不能看好地产，取决于对房地产成交量的预期。近期，一些区域市场，成交量有回落趋势。但我们现在不改变前期的判断，二季度可能会有所反复，但由于政策因素已经导致购置房地产的隐性成本下降了10%-15%，随着房价的下跌，房价距离真实需求仅有15%的距离。考虑政策对地产的扶持力度还将延续，房地产还是值得关注的。
孙洪波：房地产的恢复是2008年被压制的刚性需求的集中体现。长期看，房地产即使复苏也不会回到过去的疯狂。目前A股市场地产涨幅较小，龙头公司估值不算太离谱，是受到一些基金青睐的主要原因。我们对这个板块的态度仍是观望，虽然房地产行业一季度出现了小阳春，但研究机构的数据还是表明，其库存在增加。
主持人：有一种观点称，由于4万亿重大利好公布至今，中国中北部大部分地区处于低温天气，导致基建无法开展，因此钢材价格也一直没有起色。但随着气温的回升，大规模投资即将拉开，4万亿的利好将真正体现。那么，这对钢铁股来说，是不是意味着机会？
郑军恒：钢铁行业目前仍是供大于求，钢铁一半的需求来自房地产业，但一季度房地产投资增速只有4％，房地产业对钢铁的需求下降能否通过其他投资补上，还需要进一步观察。
但朝阳：部分长材价格近期虽有一定上涨，但钢铁产能整体过剩的格局依然没有改变。其背后是下游需求仍然不足，主要体现在基建项目对钢铁行业拉动不大，4万亿的利好对钢铁供需状况改变不大，出口方面也无起色。
孙洪波：钢铁行业是一个明显产能过剩的行业，过剩的产能不消灭或者不消化，很难有大的行情，钢铁期货也只是中国与海外市场对定价权的争夺。
主持人：有统计表明，银行股一季度业绩超预期，而且银行股在本轮行情中，一直表现相对落后。银行股能否挑起支撑大盘的重担？其业绩是否具备持续性？在大批贷款放出之后，银行业是否也应该担心坏账风险，作为业内人士，各位担心吗？
郑军恒：银行股的业绩和经济周期相关联，但要稍微滞后于经济周期，它比较平缓，收入上升比较慢，下降也比较慢，坏账可能得两三年以后才显现。另外，市场投机成分比较重，而银行股市值比较大，这可能也是一个原因。
但朝阳：在经济阶段性复苏的大背景下，对于银行业绩和资产质量的整体预期还是看好的。首先，银行资金大部分投向了4万亿的政府投资项目，这部分应该属于优质资产，而随着降息周期接近尾声，息差收窄的空间也不会太大，再加上信贷规模的扩张，银行业今年的业绩整体可能会超过预期。
孙洪波：我们不担心银行业的短期业绩，但是担心长期的坏账风险。从配置角度来看，我们更喜欢“小银行、大地产”。
主持人：怎么判断国际原油的价格走势？其A股的投资启示在哪里？
郑军恒：国际油价是全球经济活跃度的体现，经济活跃时油价就比较高，经济低迷时油价就低，相关度比较高。目前油价相对还在低位。
但朝阳：原油价格40美元以下，应该是中期底部。但在未来一两个季度内也不要指望原油价格有大幅上涨，比如说超过60美元。因为全球需求仍然不足，而美元贬值的趋势也不明显。
孙洪波：如果看淡美元的长期价值，原油价格中期将逐步上升。A股没有直接受益公司。但对于化工类个股还是比较看好的。
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