东方基金研究总监李骥：A股长期牛市在望
时间：2009-04-20 作者：【李骥】 来源：【中国证券报】
最新公布的经济数据已经显示，中国的宏观经济正在快速恢复，PMI、发电量、外需等经济先行指标已经给予我们经济转暖的积极信号。即便是悲观的经济学家也开始承认，经济最坏的时候已经过去，只不过人们对经济是否触底反弹、复苏是否已经确立存在疑虑。其实这已经给出了一个重要的信号，一个长期的牛市来了。同历次的股市反弹一样，有些人相信，有些人还是不相信，股市在重新开始走向牛市的过程中总是要经历动荡与风险。
股市往往在危机四伏的时候开始反弹，而那个时候投资者的信心却丧失殆尽。1908年美国股市开始反弹，那时美国经济却十分糟糕。面对这种情况，美国人对证券交易除了愤怒就是指责，批评信像雪片一样飞向《华尔街日报》，其中一篇最温和的责问是：当罗马着火时，华尔街却在演奏钢琴庆贺。很显然，在危机面前人们对未来普遍失去了自信，而股市却能够正确预示未来经济的走向。
在经济处于衰退底部时，私人实体投资开始止步不前，产能过剩已经在越来越多的行业中出现，企业盈利难以改善，企业正在舔危机中留下的伤口。随着经济状况的逐渐恶化，货币政策已经走向尽头，整个市场资金的利用成本达到历史底部。在这个时候，政府就会出手救助经济，既然人们对实业投资信心不足，低成本的资金就会进入股市，所以股市开始反弹，之后则随着经济转暖走向新一轮的繁荣。
尽管2009年中国与全球经济也许不可能完全走出谷底，但是预计全球经济最坏的情况从今年二季度开始将逐渐过去，这也意味着中国经济的外围环境也将逐渐改善，所以我们对中国与全球经济前景不必太悲观。年初以来，A股市场已经有比较大的涨幅，这说明股市对经济前景的预期在逐渐改善，2008年年末政府对经济采取了有力的救助措施，这使国内股市的反弹早于国际市场。
人们可以预见的是，经济的周期在各国政府的干预下不断平滑。在持续性的财政计划的刺激下，美国经济有望自2009年3季度起缓慢复苏，并有望在2010年走出经济低谷，全年实现1.7%左右的经济增长速度。有三个方面的因素可以支持我们对美国经济数据的判断，房地产成交回暖、消费下滑得到遏制、PMI处于底部区域。随着美国经济指标的逐渐改善，全球经济也将逐渐复苏，中国经济增长的外部环境将会逐渐发生改变。
其实对于经济周期而言，普遍性的存货开始逐渐减少与订单的逐渐增加是经济状况逐渐改善的标志。当然，这个过程需要经过两个阶段：一个阶段是企业库存减少，并开始逐渐调整存货，但是企业的盈利增长下滑；第二个阶段是随着财政刺激计划逐渐发挥作用，原有的库存得到一定程度的消化，开始产生新的供给，并再次拉动新的需求，这个时候企业盈利将开始有所改善。第一个阶段奠定股市底部，原因是市场中流动性充裕，人们预期在逐渐改善；第二个阶段带动股市走向繁荣，企业盈利改善将吸引更多的资金流入股市。
很明显，中国的股市正处于第一阶段，在这个过程中股市充满波动与震荡的风险，经济走向一个新的繁荣周期需要一个过程，经济已经开始脱离“灾难深重”的底部，股市底部已经大致形成，未来能否持续性上涨取决于经济基本面改善的确认。我们有理由相信，股市几乎包容了经济活动的一切，它能够准确预示未来经济的走向。然而，第二个阶段肯定不会马上来临，经济运行状况的改善需要一个持久的过程，股市走向牛市的过程自然会很漫长，它在考验每一位投资者的眼光与耐心。
