东方基金蒋茜：以“弱者思维”在确定性事实中寻找安全边际

孙子兵法云：胜兵先胜而后求战，败兵先战而后求胜。意思是，能打胜仗的人，先确保自己不败，然后才去战斗。

面对情绪变幻莫测的市场先生，即便是一位有着十余年投研经历的老将，东方基金权益投资副总监蒋茜仍然有着深深的敬畏。“我向来是基于‘弱者思维’理解市场定价的合理性，这种合理性有长期也有短期，我会尽可能尊重市场的反馈，尽可能避免对抗市场。”正是这种‘弱者思维’，让蒋茜面对股票价格下跌时能相对准确地判断出下跌原因，并且能及时应对和做出决策，同时还会考虑止损。

在刚刚过去的2021年，蒋茜交出了一份亮眼的“答卷”，其管理的东方主题精选2021年实现了51.07%的净值增长，业绩比较基准为：-1.88% ，超出业绩比较基准收益率52.95%。过去三年，东方主题精选混合净值增长率达327.21%，业绩比较基准为：38.45%，高出业绩比较基准收益率288.76%。（数据来源，该基金2021年第4季度报告，截止2021年12月31日）

3月24日，拟由蒋茜担任基金经理的新基金——东方创新成长混合证券投资基金（以下简称“东方创新成长”）将启动发行。在市场震荡调整之际，中国证券报记者对蒋茜进行了专访，试图通过蒋茜对市场变化的应对，帮助投资者更好地理解市场以及寻找潜在的投资机会。

价值成长策略践行者

当被问及投资理念时，蒋茜的回答的简单又干脆：“我就是一位做成长股的基金经理。”

但进一步细究，在蒋茜的投资哲学中，成长和价值就像一对“孪生兄弟”。“所有投资的底层逻辑就是成长创造价值，价值和成长兼顾，投资本身是寻求企业长期可持续性的内在价值增长。”蒋茜表示。

在蒋茜看来，成长创造价值具有两个维度：一是企业的成长能为社会和用户创造价值，它必然是宏观经济、社会以及产业发展的结果，是顺应时代的；第二则是企业的成长能为股东创造合理的回报。“因此，投资者从二级市场获取的收益，最本质的是与企业内在增长相伴而生的，既包括以分红方式呈现的股东回报，也包括价格的上涨。”他说。

在价值成长策略之下，蒋茜要做的，就是在过去已发生的确定性的事实中去寻找安全边际，基于公司过去的事实、未来对成长的判断以及可能兑现的结果，在相对不确定的发展过程中寻找相对确定的向上“期权”。

总结自己的投资体系，蒋茜认为呈现两大特点：“第一个特点，因为我用弱者思维进行投资，我的投资体系是均衡中庸，寻求更高的容错率，从而努力降低组合的波动，力争为持有人带来良好的持有体验。”

“第二个特点，组合管理和个股选择并重，个股选择包括行业配置，本质上也是前面讲的均衡之道的思维。公募基金产品有合同、考核要求等很多约束和限制，每个产品的投资目标、服务客群等也不一样，如果想达到“既要又要”的多重目标，就要在合同约定范围内在一定程度上对个股行业选择配置做出牺牲和退让，最终的选股符合阶段性组合的目标，这一点很重要。”

从整个投资体系来看，蒋茜采用了自上而下和自下而上相结合的投资方式，把这个体系具体分为三部分：自上而下的策略思考、中观行业的比较和个股挖掘。

选股不局限于“三好”公司

价值和成长的同时实现，市场上通常认定需要找到“好赛道、好公司、好价格”的“三好”公司，但蒋茜的选股并不局限在“三好”公司。

对于选股逻辑，蒋茜直言：“我最底层的选股逻辑是成长，寻找从1到N内在价值确定性的成长。”他进一步解释，“我定义这种成长为以需求为核心，尽可能寻找从1到N这种企业，作为供给的创造者或者阶段性供给的满足者去享受成长红利。这种成长分为两个维度：行业维度和自身α。以需求为导向，我一般会把行业分为导入期、初创期、成长期和成熟期，我跟踪的是成长期。成长期里我又划分四个阶段，第一阶段是0到1，第二阶段是1到10，第三阶段是10到N，第四阶段是N以上，我的投资大部分在1到10和10到N的阶段。”

“选择‘三好’公司”是价值成长策略的最优解，但实际上我们不太可能做到最优解，这样的‘三好学生’非常难得。”对此，蒋茜把赛道、公司、价格作为一个立体关系来看，划为八个象限，第一个象限为好公司、好价格、好行业；第二象限为好赛道、一般的公司、好价格；第三个象限为好赛道、好公司、一般的价格；第四个象限为好公司、好价格、不好的赛道……“完美的投资标的一定是‘三好学生’，但不够完美的投资标的只要拥有足够的发展空间也可以考虑配置。”他说。

“我们看股票价格，大部分是EPS×PE，实际上EPS就是基本面，PE就是估值，股票价格是基本面和估值抬升的结果。从这个方向上讲，任何一只股票的价格都是从基本面和市场两个维度来理解。”基于普世的选股方法，蒋茜也总结出了他在投资过程中坚持的两个原则，即“研究创造价值”和“尊重市场反馈”。

“研究创造价值”——也就是大家熟知的基于基本面出发，通过基金经理、研究员的研究创造价值，更多的是熟知各类资产之间的共性和差异性，在当前信息传递节奏非常快速的环境下，如何筛选出正确的信息是关键。“就我个人而言，我会尽可能避免‘精确的错误’，把握相对‘模糊的正确’。”他说。

关于另一个投资原则“尊重市场反馈”——“我特别信奉黑格尔的一句话——‘存在即合理’。我在投资的过程中，向来是基于弱者思维理解市场定价的合理性，这种合理性有长期也有短期，我会尽可能尊重市场的反馈，尽可能避免对抗市场。基于此，我觉得应对和预测非常重要，我会参与预测，但预测在我的投资框架里占比较少，更多的是应对市场的变化。”蒋茜表示。

瞄准制造业升级和科技创新

尽管2022年市场风险加剧，短期内波动也较大，但这并不意味着投资机会渺茫。

立足于当前的市场环境，蒋茜认为，年初以来，A股市场振幅明显加大，主要由五方面因素造成：“一是国内经济数据偏弱，同时稳增长政策滞后且预期较模糊，导致市场对宽信用信心不足；二是疫情持续反复消磨经济活力；三美联储释放加息缩表进程或加快信号；四是俄乌冲突加剧全球经济不确定性；五持续震荡调整下市场观望情绪较浓，限制了增量资金的流入。”

“在此影响下，场内资金逐渐从热门赛道中撤出，转而寻找低估值蓝筹资产。因此从行业表现上看，年初以来，此前热度较高的新能源、半导体、军工等板块遭遇大幅调整，金融、周期等低估值板块表现相对占优。”蒋茜说道。

展望全年，蒋茜认为A股市场今年不会是熊市，大概率将处于震荡上行态势，期间受海外政策、国内基本面变化带来部分阶段性波动，但在指数层面并不会出现较大风险，可以关注能够穿越经济周期或者受到经济下行压力较小的板块。

从投资角度看，蒋茜认为，上半年或是价值占优，下半年或要关注成长。蒋茜表示：“从2021年底至2022年初政策导向来看，稳增长方向得到持续政策加码的概率较大，如煤炭、钢铁、地产、基建等方向在原本的较为悲观经济下行预期下，实际增速由于政策支持可能存在显著的修复，因此或可成为阶段性抵御风险的选择。而往长远看，能够持续穿越经济周期获得快速增长的方向，我认为或是会出现在制造业高端化升级和科技创新的领域。”

值得一提的是，3月24日，蒋茜即将推出的新基金东方创新成长，正是瞄准了制造业高端化升级和科技创新领域的投资机会。据了解，该基金将聚焦“中国关键性战略领域”和”新领域弯道超车机会”，掘金价值成长领域的“高性价比资产以及潜力个股”，分享经济发展新常态下的产业升级红利。

蒋茜指出，关键战略领域主要是指如新能源发电、新能源汽车、新材料、高端装备等作为未来经济增长中长期牵引动能的高端制造方向。这些领域的产业化已经进入了较为成熟的阶段，国内产业链供应商的竞争力逐步提升，达到了全球领先的水准。比如光伏、电动车，是能源革命浪潮下的高速成长方向，而且国产光伏制造、动力电池产业链全球份额占据主导。

“弯道超车的新领域包括如人工智能、云计算、工业软件等，国产化和产业化渗透率水平较低，随着国内技术研发的不断迭代和进步，国内企业竞争力有望逐渐追赶上国际领先企业，迎来进口替代的机会，更好的分享产业红利。”蒋茜进一步解释称。

对于投资，蒋茜还有两个简单的目标：一是希望在自己能力范围内寻找一个比较自洽的投资方式，让自己轻松一些；二是让自己的投资能够长期化，也就是把基金经理这份职业长期化，这一个目标对我来说比较重要。“投资就是修行，在重压之下尽可能让自己保持身心愉悦，坦然地面对投资。让自己在投资的过程中舒适、轻松一些，让投资长期化。”他说。

备注：东方主题精选基金合同生效时间：2015年3月23日；2016-2021年各年度净值增长率分别为-22.00%、-1.70%、-34.74%、35.68%、108.42%、51.07%，同期业绩比较基准分别为-7.07%、10.74%、-13.54%、21.41%、16.22%、-1.88%。过去三年和过去五年净值增长率分别为：327.21%、174.04%，同期业绩比较基准收益率为38.45%、32.55%；以上数据来源：本基金定期报告，截止2021.12.31。呼振翼任职2015.3.23-2015.8.20，邱义鹏任职2015.6.30-2017.1.19，王晓伟任职2016.11.2-2019.1.2，蒋茜任职2019.1.2至今。（数据来源：基金定期报告，截止日期：20211231）东方创新科技基金合同生效时间：2015年9月8日；2016-2021年各年度净值增长率分别为-18.37%、4.76%、-29.94%、56.03%、112.38%、32.14%，同期业绩比较基准分别为-7.07%、10.73%、-13.57%、21.43%、16.22%、-1.88%。过去三年和过去五年净值增长率分别为：337.87%、221.35%，同期业绩比较基准收益率分别为38.45%、32.55%。张洪建任职时间2015.9.8-2016.7.1，邱义鹏任职时间2016.7.1-2017.1.19，郭瑞任职时间2016.12.27-2019.8.29，蒋茜任职时间2019.8.29至今；（数据来源：基金定期报告，截止日期：20211231）

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