债券十月看市丨 宽信用政策不断出台 10月债市应该关注什么？
时间：2022-10-21
受资金利率抬升、地产托底政策频出、国内经济修复等因素影响，叠加临近国庆长假，机构持券尤其是持长债过节意愿降低，出于止盈或止损等考虑，债市出现急跌，长债利率回到8月降息前位置，十年国债利率更是在9月29日突破了2.75%关口。
站在四季度的开端，如何预判后市债券市场的行情演绎？
东方基金认为，在基本面难以明显改善、宽信用政策大概率维持的情况下，资金面如果能持续保持宽松，可以适度进行杠杆操作。
具体来看，信用债方面，地产政策发力效果尚不明显，建议投资者对地产债持谨慎态度；城投债方面，建议对区域风险进行整体把控，规避尾部风险。
市场产需两端边际改善
九月的债市受多重因素影响，行情震荡。
基本面上，9月制造业回暖，稳增长政策持续发力，经济缓慢修复。
具体看，产需两端边际改善。
一方面，需求逐渐改善。wind数据显示，30城商品房成交面积环比增速转正、同比降幅收窄，百城土地成交面积环比增速也转正，汽车零售销量环比负增长但批发销量环比大幅改善，出口SCFI和CCFI综合指数环比降幅较大，但八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比增速由9月上旬的-14.6%转为中旬的8.4%。
另一方面，工业生产分化，沿海八省日耗煤量先下后上，钢材产量先升后降，整体来看环比改善，行业开工率大多上升。
从货币市场看，央行资金净投放7180亿元。
9月MLF平价缩量续做，资金面边际收敛但整体仍宽松，月末央行重启14天逆回购操作，间接体现对流动性的呵护。
此外，9月的国务院政策例行吹风会上，有关负责人表示我国当前货币政策空间仍然充足。
日期 | 文件/会议/讲话等 | 相关内容 |
9月5日 | 中国人民银行决定下调金融机构外汇存款准备金率 | 为提升金融机构外汇资金运用能力，中国人民银行决定，自2022年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行8%下调至6%。 |
9月15日 | 六大行调整人民币存款挂牌利率：3年期定存下调0.15个百分点 | 9月15日，工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、交通银行、邮储银行六家国有大型商业银行齐发公告宣布，自2022年9月15日起调整人民币存款挂牌利率。其中3年期定期存款（整存整取）利率均调整为2.60%，较此前下调0.15个百分点，其余3个月、6个月、1年期、2年期、5年期定期存款（整存整取）利率分别调整为1.25%、1.45%、1.65%、2.15%、2.65%，均较此前下降0.1个百分点。此外，六家大行活期存款年利率均为0.25%，较此前下降0.05个百分点。除邮储银行外，中行、工行、农行、建行、交行定期存款中零存整取、整存零取、存本取息一年期、三年期、五年期利率调整为1.25%、1.45%、1.45%，邮储银行零存整取、整存零取、存本取息一年期、三年期、五年期利率调整为1.25%、1.46%、1.46%，均较此前下降0.1个百分点。 |
9月26日 | 央行 | 为稳定外汇市场预期，加强宏观审慎管理，中国人民银行决定自2022年9月28日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%。 |
9月29日 | 人民银行、银保监会阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限 | 9月29日，人民银行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策。符合条件的城市政府，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。这一政策措施的出台，有利于支持城市政府“因城施策”用足用好政策工具箱，促进房地产市场平稳健康发展。在当地政策范围内，银行和客户可协商确定具体的新发放首套住房贷款利率水平，有利于减少居民利息支出，更好地支持刚性住房需求...一、对于2022年6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，在2022年底前，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。二、按照“因城施策”原则，符合上述条件的城市政府可根据当地房地产市场形势变化及调控要求，自主决定阶段性维持、下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限，人民银行、银保监会派出机构指导省级市场利率定价自律机制配合实施。 |
9月30日 | 下调首套个人住房公积金贷款利率 | 中国人民银行决定，自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。第二套个人住房公积金贷款利率政策保持不变，即5年以下（含5年）和5年以上利率分别不低于3.025%和3.575%。 |
9月30日 | 两部门出台支持居民换购住房有关个人所得税政策 | 自2022年10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。 |
资料来源：中国人民银行，中国政府网，新华社，人民日报、住建部官网 | ||
资金利率则大幅上行，票据利率持续上扬。
wind数据显示，截至9月30日，1M、3M、1Y国股银票利率分别为2.14%、2.05%和1.67%，月均值为5月以来最高，但月均上行幅度仍低于去年同期水平。
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注：数据为滚动三年分位数 资料来源：Wind |
整体看，9月，短债利率先小幅下降后大幅上升，长债利率维持上行态势。
具体而言，相比于8月31日，9月30日1年期国债利率上行12BP至1.85%，10年期国债利率上行14BP至2.76%；1年期国开债利率上行6BP至1.89%，10年期国开债利率上行13BP至2.93%。
信用债收益率水平相比上月多数上行，信用利差和期限利差多数收窄。
震荡行情或将持续，建议关注资金面情况
从海外因素看，美国就业数据继续超预期，美联储加息尚未结束，地缘政治因素愈加复杂，外需预计将逐步走弱，但海外加息也将对货币政策放松造成一定制约。
从国内因素看，一方面，虽然经济基本面依然承压，但地产政策等不断出台，地产有所改善，基建持续发力。
另一方面，宽信用政策不断出台，9月信贷、社融数据同比大幅多增，月末存量增速加快。
央行10月11日晚间发布数据显示，9月M2、社会融资规模增量、新增人民币贷款增速均超市场预期。
数据显示，9月M2同比增长12.1%，增速比上月末低0.1个百分点，比上年同期高3.8个百分点；人民币贷款增加2.47万亿元，同比多增8108亿元；社会融资规模增量为3.53万亿元，比上年同期多6245亿元。9月末社会融资规模存量为340.65万亿元，同比增长10.6%。
这意味着宽信用进程正在加快，将为四季度经济进一步回升提供重要支撑。
东方基金建议投资者，10月主要还是关注资金面。在基本面难以明显改善、宽信用政策也在不断出台的情况下，资金面如果能持续保持宽松，可以适度进行杠杆操作。
另外，9月信用债收益率和利差处于低水平，压缩空间已经不大，预计10月信用债或仍将维持疲软行情。
分板块来看，地产债方面，9月份中债增长为多家民营房企发债提供担保，提供了流动性支持。
月末，多部委又出台多项政策来稳定地产行业发展，如央行连续两天公告定向下调首套房贷利率下限和下调首套房公积金贷款利率，财政部发文减免房屋交易个人所得税等。
但整体看来行业拐点还未到，楼市销售端仍有待观察，建议对于地产债应保持谨慎态度。
城投债方面，市场之前下沉已较为充分，当前利差空间已经不大。
在经济下行的压力下，地方财政承压，城投基本面依然偏弱，部分弱区域平台通过非标、贷款等展期来维持公开债市场的债务滚续，局部区域债务风险较大，东方基金建议投资者对区域风险进行整体把控，规避尾部风险。
（市场有风险，基金投资需谨慎）
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