东方基金郑雪莹：货币基金回归本源，流动性管理是重中之重

货币基金于1971年起源于美国，最初是为了规避“Q条例”对存款利率的管制，随着利率市场化的推进，美国货币基金市场规模迅速攀升。国内货币基金市场发展也极大程度受益于利率市场化。具体来看其发展历程，2011年监管解除协议存款的比例限制，带来了货币基金收益的提升，持续跑赢一年期定存利率；2013年互联网金融兴起，余额宝等互联网货币基金引发投资热潮；2015年下半年，股市大幅回撤，部分资金回流至银行体系，商业银行大幅增配货币基金等同业资产，货币基金的机构投资者占比剧增，参考wind数据，2015年216只货币基金中机构投资者持有份额2.85万亿，而2014年底172只货币基金中机构投资者持有份额仅6800亿，2015年增幅达到320%。截止2020年三季度末，国内货币基金余额7.29万亿。

货币基金一方面为投资者提供了较好的流动性管理，另一方面也较容易受到流动性冲击，例如2008年雷曼兄弟倒闭、2013年国内“钱荒”等均引发了货币基金短期内的风险事件。2008年金融危机中，雷曼兄弟破产，根据SEC披露，Reserve Primary Fund宣布其持有的7.85亿美元雷曼兄弟的商业票据价值减记为0，并将单位基金净值调整为97美分，随后的两天内引发了400亿美元赎回。2013年6月，国内银行间市场流动性持续紧张，参考wind数据，7天回购加权利率一度达到11.62%的高点，为获得充足的流动性，机构陆续赎回货币基金，6月底货币基金总份额较5月下降2771亿份，规模缩水43%，部分基金公告负偏离超过0.5%，并进一步加剧了恐慌情绪、导致赎回增加。

监管法规的出台和修改往往与市场发展紧密结合。2008年美国货币基金净值跌破面值，推动了新一轮改革；2010年SEC对投资范围、组合久期、债券回购做了严格限制，2014年提出对Prime fund进行浮动净值计价、并且对流动性比例不足的基金征收高额赎回费用。与美国市场类似，2013年、2016年国内货币基金均面临巨大的流动性冲击，分别促使了2015年《货币市场基金监督管理办法》、2017年《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》、2018年《关于进一步规范货币基金互联网销售、赎回相关服务的指导意见》的出台。在新的监管框架下，一方面对流动性提出更高的要求，另一方面强调持有人结构的影响，将组合剩余期限、高流动性资产占比等指标与前十大持有人占比挂钩，增加流动性应对能力。

国内货币基金市场经过十余年的发展，逐渐成为了安全性、流动性更优的产品。未来，流动性风险防范是重中之重，严格监管是大势所趋。货币基金也将更加回归本源、稳健发展，厘清机构投资者与零售投资者的偏好差异，并依据自身优势做相应布局。对于机构投资者占比较高的货币基金，发挥流动性管理的功能；对于零售投资者占比较高的货币基金，嵌入支付场景，从而发挥便捷支付的作用。

（市场有风险，基金投资需谨慎）