债券二月看市丨节后多空因素交织，经济复苏态势有待观察，票息策略为主

1月央行加大投放力度呵护节前流动性，但资金面仍边际收紧；市场持有经济复苏和稳增长政策发力预期，债市利率上行。

具体来看，根据Wind数据，1月资金利率上行，R001/R007/DR001/DR007月均值环比+25/-20/+27/+13BP，存单量价齐跌。1M、3M、6M、1Y票据利率的1月均值均高于12月同期。利率债净供给环比增加1046亿元。1Y国债/国开债利率上行7BP/8BP至2.16%/2.31%，10Y国债/国开债利率上行10BP/10BP至2.93%/3.09%。

基本面：供需两端同步改善

根据国家统计局公布的数据，1月官方制造业PMI50.1%，环比上升3.1个百分点；非制造业PMI54.4%，环比上升12.8个百分点，均显著高于前值。从春节期间的高频数据看，随着居民生活半径的打开，经济确实出现了景气度的同步好转。从分项数据看，经济出现的积极变化包括：1）供求两端同步改善，制造业生产和新订单上行幅度分别为5.2和7.0个点，但受春节假日因素影响，生产改善力度小于市场需求；2）21个行业中有18个环比上升，大中小型企业同步改善，复苏没有表现出不均衡性；3）劳动力供给约束有明显改善。统计局指出，企业中反映劳动力供应不足的比重较上月明显下降，员工短缺制约生产的情况有所缓解；4）企业预期改善较大，制造业PMI生产经营活动预期指数升至55.6，是2022年4月以来最高；5）服务业比制造业改善幅度大，服务业在下游，服务业的改善应会对后续轻工业有进一步传递。

不过，总体来说当前经济改善仍在初级阶段：1）制造业PMI只有50.1，仍在“容枯线”附近；2）出口订单改善幅度有限，1月新出口订单只有46.1；3）统计局指出，1月反映市场需求不足的企业仍然较多，市场需求不足仍是当前企业生产经营面临的首要问题。

债市展望：多空因素交织，票息策略为主

经济基本面好转依然是目前债市的最大压制因素。随着全国疫情达峰后影响减弱，春节期间消费特别是线下场景消费呈现加速复苏态势，但更全面的生产投资各环节修复程度还有待观察。整体来看，一季度因为在经济回升阶段，无法证伪市场对于经济回升后通胀回升和货币政策收紧的担忧，这个阶段，债券难以触发利率明显回落的行情。

利率债方面，展望今年2月利率走势，短端利率或有阶段修复机会，长端利率仍面临强预期的约束，处于两会召开前政策博弈时期。预计2月节后流动性整体宽松，短端利率或从中获益，出现阶段性的修复行情。长端利率可能仍会面临经济恢复预期、政策预期等因素的冲击，至春季开工时点，可能仍会面临阶段上行压力，整体处于震荡形态。理财赎回依然要保持关注。

信用债方面，目前大多数不同期限与评级的信用债收益率和信用利差仍高于本轮债市调整前以及2021年底的水平，仍有修复空间，优质城投和银行二级资本债仍值得关注。机构风险偏好下降、流动性偏好提升不利于低等级主体债券融资，目前不宜过度下沉，对于尾部主体再融资风险应保持警惕，需要注意规避。经济的触底回升仍需要过程，在经济恢复成色明确之前，资金面大概率维持宽松，应把握中高等级+偏短久期信用债的票息策略。

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