结构性行情或仍延续，东方基金权益战队为您细剖下半年市场机遇

2022年上半年，A股市场依托于国内稳增长政策加持，整体经济呈现弱复苏的态势。多变的市场行情下，投资者更需专业投资人员指点迷津。近日，东方基金旗下各类产品半年报新鲜出炉，其中即透露了各位一线基金经理对当下宏观经济、证券市场及行业走势的真知灼见。

东方基金权益团队在半年报中分析称，国内稳增长政策托底经济，整体经济呈现弱复苏的态势。货币政策仍然以宽货币和宽信用为基调，权益市场具备基本面的支撑，市场下行的风险相对有限，对中长期权益市场保持谨慎乐观，但股票市场的分化仍然十分巨大，结构性机会或仍是主导。

权益投资总监许文波

金句：我们持续看好中国经济增长的持续性和韧性，资本市场也可能逐渐走出上半年的低迷。

上半年市场的波动体现了投资者对经济和外部环境的预期变化，疫苗在全球范围内推广增强了对经济修复的预期，也增强了对流动性收紧的预期。俄乌冲突造成全球政治经济局势紧张，原油等大宗品价格上涨，对全球经济产生冲击和更大通胀的压力。

展望下半年，我们认为4月份疫情、地缘政治、流动性三重危机的环境可能已经不存在，今年整体宏观环境最严峻的阶段已经过去。随着基建、地产、制造业等刺激政策相继出台，消费的限制也逐渐解除，国内经济有望进入持续修复阶段。我们持续看好中国经济增长的持续性和韧性，资本市场也可能逐渐走出上半年的低迷。

权益投资副总监蒋茜

金句：基于绝对收益的目标，自下而上挖掘有成长质量的个股是未来重点投资方向。

国内稳增长政策托底经济，整体经济呈现弱复苏的态势。货币政策仍然以宽货币和宽信用为基调，权益市场具备基本面的支撑，市场下行的风险相对有限，对中长期权益市场保持谨慎乐观，但股票市场的分化仍然十分巨大，结构性机会或仍是主导。基于绝对收益的目标，自下而上挖掘有成长质量的个股是未来重点投资方向。

展望下半年，国内资本市场处于一个相对较为友好的政策和经济组合阶段，预计整体市场风险相对有限。结构上，我们继续看好科技和制造板块。在国内内循环和产业结构升级的大背景之下，国内科技制造行业面临前所未有的发展机遇。未来很长一段时间，包括但不仅限于风光储新型能源、汽车电动化、智能驾驶、人工智能、大数据、智能物联和半导体等行业孕育着巨大的市场空间以及投资机会。过去三年，部分高景气度行业演绎出很好的赛道投资机会，未来或将进入高波动区间，逐步从贝塔行情向阿尔法行情过渡。

权益投资部总经理李瑞

金句：我们认为，上半年宏观、中观、微观压力接踵而至，复杂性比较少见，但有一点是相对确定的：最差的时候在过去。

5月以来，市场经历了一波反弹。

1)宏观层面，海外加息缩表，国内在疫情波折中逐步复工复产，稳增长的政策措施逐步推出。目前来看，疫情防控的最严峻的压力时期大概率已经过去，反映到企业经营层面，虽然疫情仍然有反复，但疫情带来的压力最大的时刻大概率已经过去。

2)行业中观层面，上游涨价的产业链成本转嫁压力也在考验下游需求的接受能力。全市场产业链利润分配在向上游转移。目前来看，全市场产业链利润分配转移最剧烈的时候或许已经过去，上游对中下游利润的侵蚀或已走到了末端。

3)政策层面，通胀、疫情和经济下行压力同时存在给政策提出了不小的挑战。信用传导仍然处在比较困难的阶段。但从另一个角度来讲，这样的经济环境决定了政策会相对友好。

总之，我们认为，上半年宏观、中观、微观压力接踵而至，复杂性比较少见，但有一点是相对确定的：最差的时候在过去。市场在不确定性下，会给予短期确定性以溢价，短期景气度会非常重要。而不确定性逐步消除，中长期的估值因子会回到正常的估值体系，如果叠加了中长期产业趋势和短期景气度的共振，那将会是比较美妙的时间。

对于新能源汽车板块，今年我们一直强调的除了上游资源这样少数环节供需错配的机会外，还特别看重新技术方向。就产业自身演变看，技术变革带来的细分渗透率提升，包括4680、麒麟电池(CTP)、钠电池、新型正极磷酸锰铁锂、一体压铸、碳纳米管、中镍高电压、新型锂盐等，这些环节从0到1的变化，推动产业技术进步的同时也带来了相关上市公司盈利和估值的双击。

权益研究部总经理王然

金句：未来市场有望从当前的贝塔修复逐步演绎到寻找中长期结构性阿尔法机会的逻辑上。

展望下半年，国家不断出台稳增长政策，且在房地产、汽车等重点领域看到一定的效果，国内外不确定因素较多但市场已存在一定的预期，短期情绪有所恢复，下一步需要逐步确认经济基本面的修复力度以及上市公司的盈利改善程度。

预计国内外政治、经济形势的变化仍然会影响市场的阶段性走势，后续需要跟踪流动性是否依旧宽松、稳增长政策是否继续加码以及累积效应的显现，预计经济弱复苏、上市公司盈利边际改善的概率较大，未来市场有望从当前的贝塔修复逐步演绎到寻找中长期结构性阿尔法机会的逻辑上。

在寻找阿尔法的道路上，机会仍是结构性的。短期维度，疫情管控方式优化之后，出行相关的可选消费行业将得到改善，并对交运等行业形成拉动作用。中期维度，我们仍然看好产业趋势和景气度均较好的汽车产业链以及具备一定竞争壁垒的可选消费品行业。

量化投资部副总经理盛泽

金句：下半年，我们将运用风险模型严格控制组合的风险暴露，力争获取稳定的产品超额收益。

虽然今年上半年市场经历了宽幅调整后大幅度反弹，但是反弹主要发生在结构性板块当中，行业方面，汽车、电新、机械反弹幅度最大，仅有地产为负收益，风格和行业上的分化主要是由于高估值、高弹性的股票反弹较多，防御板块反弹力度小所致。

今年整体宏观环境依然较为复杂，尤其在“供给冲击、需求收缩、预期减弱”的宏观背景下，经济下行压力较大。在此背景下，风险类资产的波动会有所放大，市场对流动性较为宽松的预期更容易引发概念类板块类的集中交易行情，从而导致板块交易过热。在权益投资方面，我们尽量规避估值抬升过高的板块，而是综合考量景气度和估值，选取更具性价比的板块，进而从中精选个股。与此同时，海外通胀预期虽然有所缓解，但是对于输入性通胀仍然需要保持警惕。

今年上半年，我们发现在外部冲击较大的情况下，市场调整幅度较大，波动加剧。为避免风险类资产在此环境中出现大幅回撤，我们运用风险模型严格控制组合的风险暴露，力争获取稳定的产品超额收益。

权益投资部基金经理薛子徵

金句：未来市场整体估值提升空间受限，建议关注低估值盈利底部反转型行业。

展望下半年，我们认为，随着美联储加息提速的趋势得到确立，海外市场的不确定性下降，相应的市场将从此前的滞胀交易转为衰退交易，美债收益率持续上行带来的边际冲击将减小，对于整体全球市场的估值压力将减小。

国内方面，三季度经济迎来反弹，季节性补库叠加疫后恢复性生产，以及上游原材料价格回落，中游企业盈利有望出现修复，相关下游需求较好的行业如化工、有色新材料相关行业表现有望超预期。但同时也警惕，四季度经济下行压力仍然较大，主要来自于地产链的冲击以及疫情带来的服务业冲击，将对于整体就业产生不利影响。本轮地产危机对于开发企业资产负债表产生较大冲击，行业整体将失去投资扩张能力，对于上游产业链如钢铁水泥等建材以及下游家具家居总体需求将出现下降，为对冲这一趋势，我们认为一方面下半年基建尤其电网相关方面将进一步发力用以对冲地产带来的负面影响，同时地产行业本身将出台更多的需求端刺激政策，通过刺激销售，形成对于开发商的输血，通过价格上涨，化解房价下跌带来的交付以及债务危机。因此地产行业未来仍具备限购取消带来的估值修复行情。

另外下半年我们关注到出现困境反转的养殖行业存在投资机会，生猪价格经过前期长时间、大幅度的调整，当前能繁母猪量显著下降，产能去化已初见成效，生猪价格具备上行条件，因此我们预计行业盈利或许已在二季度出现拐点，下半年整体商品价格回升可持续，相关企业盈利能力有望得到快速修复。

总体看，我们认为下半年，更多稳经济、促就业政策出台概率较大，经济底部企稳，企业盈利或已处于底部区域，但市场整体估值提升空间受限，建议关注低估值盈利底部反转型行业。

权益投资部基金经理严凯

金句：政策性开发性金融工具、专项债等政策效能释放还有相当大空间，当前市场应当更加注重结构性机会。

7月以来，市场对行情持续性的担忧有所升温，地产链和消费类行业跌幅较大，源于对基本面的担忧，关键仍在地产。地产及相关产业在我国经济中占比接近1/3。7月停贷事件导致居民购房意愿转弱，地产销售数据大幅下滑。7月28日中央政治局对“停贷”事件做出了回应，随着具体政策措施出台，实现保交楼，稳定市场预期和购房者情绪，推动地产销售见底企稳。

我们认为当前不存在系统性风险:首先，“宽货币”仍在继续。当前各期限shibor代表的市场利率均处在历史低位，近期国债利率也出现了明显的回落。其次，各类“稳增长”政策也将持续落地、加码。政策性开发性金融工具、专项债等政策效能释放还有相当大空间，当前市场应当更加注重结构性机会。

权益投资部基金经理曲华锋

金句：个股选择上，需要在盈利和估值之间不断进行再平衡，重视自下而上，市场在平衡过程中或将延续结构化行情。

从国内宏观环境来看，由于疫情、地缘政治等一系列因素影响，经济修复仍然是一个缓慢的过程，短期经济有一定压力，流动性方面，在稳增长背景下，政策保持相对宽松，但通胀、海外加息制约进一步宽松。当下我们所处的市场环境，经济复苏进度仍待观察，企业盈利增速有一定压力，同时市场整体估值处于合理偏高位置，虽然部分行业个股通过一年盈利高增速消化部分估值，但是市场的主要矛盾依然是盈利和估值的矛盾，因此在组合个股选择上，我们需要在盈利和估值之间不断进行再平衡，重视自下而上，市场在平衡过程中或将延续结构化行情。

我们将平衡短中长期维度。高估值是长期复合收益率的“敌人”，当前市场环境估值处于中高水平，相关标的未来长期复合收益率水平将降低，但是，其良好的盈利质量和稳定的增长依然是我们最看重的。因此，核心资产仍是未来组合配置的主要方向，同时我们将通过有效的估值方法寻求长期复合收益率更高的标的。债券方面，以利率债为主，兼顾流动性管理。

权益投资部基金经理房建威

金句：稳增长政策正在不断落地，对经济的托底作用将不断加强，新动能正在加速成长。

我们认为，股票市场的本轮调整，更多的是受到疫情、地缘政治等短期因素的影响。中国经济增长潜力十足，即使增长速度略有回调，待经济结构优化调整之后，再次起飞毋庸置疑。稳增长政策正在不断落地，对经济的托底作用将不断加强，新动能正在加速成长。

展望下半年，我们看好A股企业盈利持续改善，看好国家对基建、地产等领域的刺激政策逐步落实。另一方面，新能源、半导体等新兴板块前期调整幅度较大，未来成长空间广阔，有些细分子行业已极具投资价值。

权益投资部基金经理周思越

金句：基建和地产端的政策仍需发力，因此仍然选择以蓝筹权重股为核心的均衡配置。

展望2022年下半年，我们认为A股面临的内外部形势更加复杂。从外部看，下半年预计美国经济进一步放缓，尽管紧缩力度会减弱，但全球经济下行压力在加剧。国内方面，疫情仍在反复，动态清零的目标不会动摇，居民面临消费能力和消费信心的双重压制；受海外经济体衰退的影响，出口也将面临逐季下降；制造业受出口、库存约束复苏缓慢。基建和地产端的政策仍需发力，因此仍然选择以蓝筹权重股为核心的均衡配置。

权益投资部基金经理王芳玲

金句：投资环境和经济的基本面向好，预计震荡上行的趋势仍将延续。

海外方面，大宗商品价格有所回落，但通胀压力仍在，故美联储加息缩表还在进程中，但对未来持续大幅加息的预期降低，且不排除加息过后明年就进行降息的可能；乌克兰危机的时长超出预期，潜在的制裁及对能源品的影响，目前难以精确判断，但当前大宗商品的价格走势对企业成本端的改善明显。国内方面，宽松的货币环境一直维持，后续核心关注信用扩张的效果，重点是房地产行业融资、拿地、销售的改善情况；国内的生产生活已逐步走出疫情的影响，虽仍有点状疫情反复，但在常态化核酸检测和精准防控的政策下，影响范围可控。整体来看，投资环境和经济的基本面向好，预计震荡上行的趋势仍将延续。

对于行业选择，站在一个宏观视角会发现，双碳的发展、地缘政治因素以及后疫情时代可能带来的变化，都指向了能源领域和国家安全。在新能源替代传统能源的过程中，传统能源由于过去几年资本开支减少，供给端出现紧张的状态，供给不足导致这些传统能源的价格出现上涨，相关企业的短期盈利能力和业绩确定性增强，如煤炭行业。新能源如光伏进入快速放量期，由于需求增速超预期，使得产业链中部分环节的供应偏紧，产品紧缺使得价格出现明显上涨，有扩产储备的企业量价齐升；光伏电池的技术切换，也会带来相应的设备需求增加。对于光、风等天然能源，发展的核心还要解决储能的问题。今年受欧洲电价上涨影响，户储出现了爆发式增长，后续随着我国风光装机量的进一步提升，配套的储能需求也将出现快速上涨。新能源车是消费和制造的一部分，同时电车渗透率的提升降低了我国对原油能源的依赖，并且新势力的崛起，差异化的竞争，也给整个产业链带来了变革和新机遇，很多从0到1的细分领域出现，如一体化压铸、智能驾驶等，是我们持续跟踪的方向。消费领域是能出长牛股的行业，也是我们一直以来重点关注和配置的方向，我们看好消费的复苏，但疫情反复的不确定性减缓了复苏的节奏，故对应到投资上，要降低对消费行业的短期投资回报预期。

绝对收益部部门总经理助理金凤

金句：下半年我们更关注盈利能兑现的结构性方向，看好必需消费品、农业、光伏、汽车及智能化等板块的投资机会。

展望下半年，从经济周期来看，当前宏观经济处于磨底回升的过程中，随着疫情后复工复产推进，地产政策的落地，有望走出缓慢回升的势头。但由于短期居民收入承压和消费信心低迷，经济回升将是一个曲折、较长的过程。

A股市场经过上半年大幅波动，当前主要指数(沪深300和中证500)股息率和市场无风险收益率处于相对合理的位置，预计未来内部结构分化。

权益市场方面，整体来看，下行风险有限，流动性相对充裕。下半年我们更关注盈利能兑现的结构性方向。我们看好必需消费品、农业、光伏、汽车及智能化等板块的投资机会，经过本轮经济下行过程中供给侧优化，优质龙头企业在盈利回升期的弹性更为可观；中国先进制造业，作为经济转型升级的代表，已经具备全球核心竞争力，电动车、光伏、汽车智能化等高成长行业仍是优选赛道，需要在合理的估值下把握机会。

绝对收益部部门总经理助理张博

金句：市场进入震荡格局概率大，下半年能够保持高增长的行业、以及盈利恢复的行业更具有韧性。

从宏观面看，国内经济复苏趋势较为确定，重点关注复苏的强度和其中的结构性因素。投资方面，6月基本完成发行的专项债在3季度将支撑基建投资增速，叠加去年下半年基建投资的低基数因素，下半年基建投资的高增速将维持。消费方面，疫情常态化防控背景下，以汽车为主的消费也保持一定的复苏趋势。经济复苏趋势虽然确定，但面临几个制约因素，一是海外在通胀和衰退的压力下，国内出口增速或将承压；二是财政收支矛盾的背景下，全年财政发力或有制约；三是目前流动性仍处于相对宽松状态，在海外加息周期背景下，后续变化存在不确定性；此外，疫情反复对经济恢复仍有一定影响。整体而言，下半年经济恢复有一定的不平衡，会有结构性变量存在。

因此，市场进入震荡格局概率大，下半年能够保持高增长的行业、以及盈利恢复的行业更具有韧性，如汽车以及相关产业链、基建的细分领域、受益于消费复苏的细分行业等。

（市场有风险，基金投资需谨慎）