东方基金固收战队年中观市：经济弱复苏持续，债市或仍窄幅震荡

回望2022年上半年，一季度国内经济在稳增长的目标下保持较好的运行态势，资金市场维持宽松环境，国债收益率在此期间呈现先下后上的 V 型走势，而二季度，在国内一线城市新冠肺炎疫情反复、央行降准降息、海外通胀水平高企等多重因素的影响下，债券市场开始出现窄幅波动。纷繁复杂的市场下，如何看清下半年债券投资脉络？且听东方基金固收战队为您深入剖析。

固定收益投资总监 杨贵宾

金句：下半年，较大的投资机会可能存在于与工业革命相关的先进制造行业，以及与国家安全相关度较高的军工行业。

展望下半年，个人认为，房地产市场调整趋势已经形成，迅速回暖并不现实。由于其在经济中占比较高，因此下半年经济预期较为谨慎。随着滞涨格局还在艰难调整，外围经济衰退可能难以避免，因此外需对国内经济也将产生负面影响。物价方面，国内通胀水平显著低于国外，整体预期水平也将有小幅抬升。

个人认为，全球经济目前很可能正处于第四次工业革命之中，引领产业或将是先进制造(包括新能源、新能源车、半导体和人工智能)。历史经验上看，科技进步更可能是引领全球经济走出滞涨的途径，里面蕴含着较多投资机会。

在以上判断下，我们对下半年股市指数不抱太高预期，震荡走平的可能性较大，但认为会存在较多结构性机会。较大的投资机会可能存在于与工业革命相关的先进制造行业，以及与国家安全相关度较高的军工行业。对债券市场而言，目前收益率处于历史较低水平，下行空间或许有限，但上行空间可能也不大。中等久期利率债可能是较好的选择。信用债方面相对谨慎，经济偏弱格局下信用风险仍需要格外谨慎。相对而言，更看好有长逻辑的景气行业的可转债。

市场震荡格局下，我们会保持平和心态，在耐心持有自己较为有信心的资产的同时，审慎地去寻找一切市场机会，尽己所能在下半年为客户创造较好收益。

固定收益投资部总经理 吴萍萍

金句：下半年预计货币政策或将维持宽松基调，债券市场在稳定的政策环境中或获将延续窄幅震荡格局。

回顾上半年，一季度经济在稳增长的目标下保持较好的运行态势，资金市场维持宽松环境，国债收益率在此期间呈现先下后上的V型走势，而在二季度，国内经济受北京、上海等一线城市疫情的影响，经济数据出现走弱趋势。伴随央行的降准降息操作及上缴利润，资金面维持宽松水平。海外方面，通胀水平高企，美联储的加息进程快于市场预期，但对国内的制约相对有限。在宽信用政策相继出台和疫情反复的综合影响下，债券市场窄幅波动。

展望下半年，经济预计仍将维持弱复苏的节奏，房地产市场在“房住不炒”的环境下预计不会出现大幅度的政策放松，基建作为重要的增长点在下半年将逐步提速，随着经济增速逐步修复，预计货币政策维持宽松的基调，债券市场在稳定的政策环境中，收益率出现大幅度上行的风险不大，预计或将延续窄幅震荡的格局。

固定收益研究部副总经理 刘长俊

金句：从基本面、政策面、资金面和债市估值来看，对下半年债券市场谨慎乐观。

展望下半年，由于疫情反复、地缘政治冲突以及主要发达经济体连续收紧货币政策等原因，全球经济增长动能预计将逐步减弱，而能源粮食危机、前期刺激政策的后遗症、劳动力市场供需错配等引发的海外高通胀，还在筑顶过程当中，下半年可能稍有缓和，美联储加息后续预计也将逐步放缓。

国内来看，7月份经济数据除了出口尚可外，内需的恢复都明显低于预期，而社融数据显示居民和企业去杠杆压力较大，目前房地产市场尚在触底当中，疫情反复、地缘政治等走势也存在不确定性，预计下半年国内经济需求不足的压力仍存。

展望下半年，财政政策用好用足存量政策、增量政策的空间预计有限。央行在8月份超预期的实施了降息操作，后续预计货币政策或将保持稳健偏宽松的局面。

债券市场收益率曲线目前呈现牛陡的情况，整体利率水平处于历史低位。整体而言，从基本面、政策面、资金面和债市估值来看，对下半年债券市场谨慎乐观。

固定收益投资部基金经理 车日楠

金句：下半年债券市场或仍呈现窄幅震荡的格局。

今年以来，债券收益率波动区间收敛，上半年十年期国债的波动区间在2.7%至2.85%，预计下半年债市低波动状态或仍将延续。首先疫情后微观主体活力不足，地产低位盘整，出口份额呈现萎缩，经济缺少上行空间;其次，下半年货币政策或仍将在稳增长稳就业、国际收支平衡、控制通胀等多目标之间平衡，预计维持宽松，上下调整空间有限;第三，机构欠配情况仍在，结构性资产荒难以真正缓解，导致利率向上调整的空间有限。另一方面，美联储加息缩表，以及通胀压力等也会对国内债市有牵制，利率下行缺乏空间。总体来说，下半年债券市场或仍呈现窄幅震荡的格局。未来我们将继续以信用债为底仓，择机配置利率债进行波段操作，力争在获取稳定的票息收入的同时增厚组合收益。

固定收益投资部基金经理 郑雪莹

金句：未来，我们将继续以持有高静态城投和利率债为主，以期获得稳定的票息收入，并保持一定比例的杠杆，追求实现绝对收益。

考虑到二季度以来，DR007已进入与政策利率的负偏离区间，并接近历史最大偏离均值，预计本轮短端已下行至极值水平附近;预计三季度资金中枢将有所上移，长端在疫后经济弱修复、通胀上行的环境下，或将也有所盘整。

未来，我们将继续以持有高静态城投和利率债为主，以期获得稳定的票息收入，并保持一定比例的杠杆，追求实现绝对收益。感谢基金持有人对我们的信任和支持，我们将本着勤勉尽责的精神，秉承“诚信是基、回报为金”的原则，力争获取与基金持有人风险特征一致的稳健回报。

（市场有风险，基金投资需谨慎）