“弱者思维”投资，不局限“三好”公司，价值成长“捕手”蒋茜如何驰骋“投资江湖”？

一年一度的基金年报披露季中，除了业绩表现之外，最受关注的莫过于一份份年报中基金经理们的感悟和展望，有的寥寥数语却诚意十足，有的洋洋洒洒金句频出。

但无论如何，正如东方基金权益投资副总监蒋茜所说，“各大门派都有其武功秘籍，市场的检验才能证明哪个门派是对的”。

有着价值成长“捕手”之称的蒋茜，蒋茜的语言平实低调，但坦率真诚。

1、完美的投资标的一定是‘三好学生’，但不够完美的投资标的只要拥有足够的发展空间也可以考虑配置。

2、各大门派都有其武功秘籍，市场的检验才能证明哪个门派是对的。

3.虽然我是价值投资者，但也不会死嗑某一个行业。

4.行业发展有波峰、波谷，所以选择行业，不仅仅要把握中长期的框架，还要把握短周期的变化。

5.在价值成长策略之下，我们要做的就是在过去已发生的确定性事实中寻找安全边际。

6.如果想达到“既要又要”的多重目标，就要在合同约定的范围内，在一定程度上对个股行业配置做出牺牲和退让，最终的选股符合阶段性组合的目标。

7.我用“弱者思维”进行投资，投资体系是均衡中庸，寻求更高的容错率，从而努力降低组合的波动，力争为持有人带来良好的持有体验。

8.投资本身是寻求企业长期可持续性的内在价值增长。

日前，蒋茜旗下的多只权益产品年报正式揭开了面纱，其长期管理的东方主题精选和东方创新科技的业绩表现均不俗。

截止2021年12月31日，东方主题精选过去一年实现了51.07%的净值增长，同期业绩比较基准-1.88% ，超出业绩比较基准收益率52.95%；东方创新科技过去一年净值增长率为 32.14%，业绩比较基准收益率为-1.88%，高于业绩比较基准 34.02%。（数据来源：该基金定期报告，截止2021年12月31日）

在年报中，蒋茜依然贡献出了平淡但扎实投研感悟，“长期来看，得益于改革开放以来基础工业的发展和巨大的工程师红利，中国科技制造业在全球崛起是非常确定的趋势。”

其也将继续秉承价值成长的投资理念去深耕细挖中国科技制造业的投资机会，在行业上做相对均衡配置，努力在收益和波动上寻找到一个自己能够接受的平衡点。

每一次市场剧烈变化演绎，都是反思的重要源泉

在“代表作”东方主题精选2021年年报中，蒋茜对其2021年的市场行情以及其投资体系做了一次严谨的复盘。

“开年伊始，在新基金发行井喷的背景之下，市场延续 2020 年的趋势，好行业的优质龙头上市公司演绎了较为极端的行情。但在春节之后市场风格骤变，打破了2020年的市场惯性，使得多数基金产品都出现了较大幅度的回撤。”蒋茜指出。

这次剧烈的波动中，让不少基金经理陷入了迷茫，开始认真审视自己的投资方法论。

“每一次市场剧烈变化演绎的过程都是做反思的重要源泉。”蒋茜如是说道。不过，他也真切地明白，“往往市场至暗时刻就孕育着机会”。

在艰难的“求索”之旅中，蒋茜渐渐领悟，全年市场大致演绎出三个方向的投资机会——

首先是产业趋势最强的新能源汽车产业链，并衍生出相关很多新能源投资机会；其次是在过去一年被市场风格压制并形成低估优质的中小市值个股机会，形成了一定群体效应；最后是以价格趋势为主导的周期股演绎的阶段性行情。如果个股同时满足上述三类类型机会中两种特质，那么2021年阶段性的股价表现可能相当突出。

2021年，蒋茜坚守“价值成长”投资理念选股，在行业上做均衡配置，组合构建在行业和个股上更加分散化，逐步形成一套组合管理方法，努力在收益和波动上寻找到一个自己能够接受的平衡点。

期间，通过自下而上个股挖掘到一些优质个股对组合产生了较为正面的影响，同时积极把握了新能源车、光伏、军工、半导体等阶段性行情，蒋茜旗下的基金取得了一定的成绩。

“我所有投资的底层逻辑就是成长创造价值，价值和成长兼顾，投资本身是寻求企业长期可持续性的内在价值增长。”蒋茜曾这样总结他的投资体系。

从中长期来看，其主要从三个方面看行业景气度：一是行业空间是否足够大，是否能够容纳足够多的公司去发展。比如，在中国碳中和的宏观政策背景下，从长期来看，未来汽油车会大幅度减少，虽然汽车消费总量可能变化不大，但结构上的变化非常明显，新能源汽车行业存在较大的发展空间。二是要看行业的年化增速，一定要足够可观。三是判断该行业是否有足够高的确定性，不容易被颠覆。

以“弱者思维”寻找安全边际

进入2022年，市场出现了较大幅度的调整，超出了不少投资人的预期。

面对此情此景，蒋茜一如既往地坦率且直接：“从现在来看，2022 年似乎是一年相对比较难做的一年。”

海外在通胀背景之下，美联储缩表加息非常确定，全球流动性不可避免受到影响；而国内经济面临下行压力，企业盈利端面临压力，因此经济稳增长的压力较大，政策上相对友好。从市场来看，过去三年市场较为充分的演绎了很好的结构性行情，积累了较大涨幅，结构性的估值不算便宜。

不过，乐观如他，“但我相信这些困难只是阶段性的压力”。

在新的一年里，蒋茜仍怀揣着对价值成长投资理念的坚持，将“通过组合管理和配置，沿着时代发展的脉络，去积极把握成长性方向的投资机会，寻找到价值和成长能够兼顾的上市公司，努力为持有人创造价值”。

这一表态符合蒋茜一贯的态度，正如他经常强调的——我是一个用“弱者思维”进行投资的人。

“我的投资体系是均衡中庸，寻求更高的容错率，从而努力降低组合的波动，力争为持有人带来良好的持有体验。”

“在价值成长策略之下，我们要做的就是在过去已发生的确定性事实中寻找安全边际，基于公司过去的事实、未来对成长的判断以及可能兑现的结果，在相对不确定的发展过程中寻找相对确定的向上期权。”蒋茜进一步表示。

要同时实现价值和成长，市场上普遍认为是挑选好赛道、好公司、好价格，但在蒋茜的投资策略里，投资标的并不局限于“三好公司”。

基于价值成长投资策略，蒋茜坚持以三维一体相结合的方式深入挖掘优质“好公司”。

“把赛道、公司、价格作为一个立体关系来看，划为八个象限，第一个象限为好公司、好价格、好行业；第二象限为好赛道、一般的公司、好价格；第三个象限为好赛道、好公司、一般的价格；第四个象限为好公司、好价格、不好的赛道……完美的投资标的一定是‘三好学生’，但不够完美的投资标的只要拥有足够的发展空间也可以考虑配置。”蒋茜表示。

此外，蒋茜认为，任何一只股票的价格都是从两个维度来理解——基本面维度和市场维度。“在基本面维度我特别认同‘研究创造价值’；在市场维度我特别认同‘尊重市场的反馈’。”蒋茜补充说。

不会死嗑某一个行业

一直以来，蒋茜注重组合管理和个股选择并重，其本质是“均衡之道”的思维。

“虽然我是价值投资者，但也不会死嗑某一个行业”。蒋茜坦言。

“公募基金产品有合同、考核要求等很多约束和限制，每个产品的投资目标、服务客群等也不一样，如果想达到‘既要又要’的多重目标，就要在合同约定的范围内，在一定程度上对个股行业配置做出牺牲和退让，最终的选股符合阶段性组合的目标，这一点很重要。”蒋茜说道。

站在当前的时点考虑宏观背景和市场表现，要将价值成长投资理念落到配置策略中，蒋茜认为，选择新能源汽车、光伏、半导体在内的，具有较高景气度新兴制造产业，或是胜率更高的选择。

蒋茜认为，“具备长期成长能力”、“基本面向好”、“合理估值”三个条件相比较而言，找到真正“具备长期成长能力”的标的是相对最重要的，而“基本面向好”、“合理估值”则可以通过跟踪行业、跟踪个股在一些特定的时间阶段或时间节点发现。

在他看来，成长能力有多种表现方式，最直观的是本身为新兴成长领域且处于发展较早期，行业本身的发展空间很大的赛道方向，典型如新能源汽车、智能汽车、人工智能、虚拟现实等。这些领域相对可能出现比较多的满足这三个条件的投资标的。

“以新能源汽车为例，随着上游原材料价格上涨压力的逐步缓解，我们将更关注新能源汽车下游需求的释放。未来新能源汽车产品竞争力是引发需求增长的关键，这或将为行业成长打开广阔的市场空间。”蒋茜说道。

具体而言，蒋茜表示更看好新能源汽车产业链中汽车智能化的投资方向。据其分析，智能化功能已成为汽车厂商发力的重点，智能化零部件是汽车智能化、豪华化的重要抓手，包括智能驾驶域、座舱域等都将成为车企电动化后最核心的能力。

“2022年推出的新能源车将配备L3、L4级别，甚至装配激光雷达、各种算力芯片以及毫米波雷达等设备，将快速提升整车智能化能力。2022年将是全国或全球汽车智能化元年，蕴藏着极大的投资机会。”蒋茜进一步表示。

而光伏产业方面，蒋茜称，国内光伏制造业成本更低，质量更好。发展光伏、新能源离不开中国产业。无论是新能源汽车、光伏、半导体，以往纯粹的海外产业转移、以人口红利为代表的产业发展逻辑已经宣告结束，目前以工程师红利为代表的高端制造体系更具潜力，中国制造业仍具有较强的全球竞争优势，随之也孕育着投资机会。

同时，蒋茜的视角也不只限于新兴成长领域。“对于传统行业或者成熟行业，优质企业可以通过份额提升、进口或出口替代、产业链延伸或转型升级等方式实现自身的成长。”

备注：东方主题精选混合基金合同生效时间:2015年3月23日，蒋茜先生自2019年1月2日至今任职本基金基金经理，王晓伟先生自2016.11.2-2019.1.1任本基金基金经理，邱义鹏先生自2015.6.30-2017.1.19任本基金基金经理，呼振翼先生自2015.3.23-2015.8.20日任本基金基金经理。2016年—2021年和过去三年、过去五年基金净值增长率分别为-22.00%、-1.70%、-34.74%、35.68%、108.42%、51.07%、327.21%、174.04%，同期业绩比较基准收益率为-7.07%、10.74%、-13.54%、21.41%、16.22%、-1.88%、38.45%、32.55%。（数据来源：基金定期报告，截止日期：20211231）。

东方创新科技基金合同生效时间：2015年9月8日，蒋茜任职时间2019年8月29日至今，郭瑞任职时间2016.12.27-2019.8.29，邱义鹏任职时间2016.7.1-2017.1.19，张洪建任职时间2015.9.8-2016.7.1。2016-2021年和过去三年、过去五年各年度净值增长率分别为-18.37%、4.76%、-29.94%、56.03%、112.38%、32.14%、337.87%、221.35%，同期业绩比较基准分别为-7.07%、10.73%、-13.57%、21.43%、16.22%、-1.88%、38.45%、32.55%。（数据来源：基金定期报告，截止日期：20211231）

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投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，基金管理人/基金销售机构【东方基金管理股份有限公司】做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。【东方基金管理股份有限公司】提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。