东方基金：12月资金面预计宽松，短期债市或维持震荡走势

整个11月，资金面先紧后松，疫情防控措施优化、地产政策积极，宽信用预期不断强化，叠加股市走强和债市赎回负反馈演绎，债市进入熊平状态。

国债、国开债利差整体收窄

分类别来看，长短端利率均于11月中上旬大幅上行，至月末再度调整。

具体来看，Wind 数据显示，相比于10月31日，11月30日1年期国债利率上行40BP至2.13%，10年期国债利率上行24BP至2.89%；1年期国开债利率上行45BP至2.31%，10年期国开债利率上行24BP至3.01%。

而国债国开债方面，11月各关键期限利率大幅上行，3M利率升至三年以来72%、58%分位数。

截至11月30日，3M国债利率分位数较10月末上升50pcts至72%，3Y、5Y、7Y、10Y利率分位数较10月末上行33~44pcts至41%~53%分位数。国开债各关键期限利率同样大幅上行，所处分位数整体低于国债（除1Y外）。

值得一提的是，11月国债、国开债利差整体收窄，均为5Y-3Y期限利差最陡。

从期限利差来看，国债5Y-3Y利差最陡，由10月末的73%分位数上升至84%；其余关键期限利差均收窄。国开债5Y-3Y利差由10月末的81%分位数下降至59%分位数，但仍为最陡；3Y-1Y、10Y-5Y、10Y-1Y和30Y-10Y分别大幅下降至17%、5%、5%和4%分位数。

短期债市或维持震荡走势

近期，经济基本面依然偏弱，但近期疫情防控政策继续优化，房地产“第三只箭”也继续出台。

不论是地产托底政策还是货币政策，都有望继续维持较为宽松的局面，资金面短期也或将维持宽松局面，债市经过调整相对价值或略有回升，当前经济基本面不支持利率继续大幅下跌。我们预计，12月短期债市或维持震荡走势。

信用债方面，煤炭债基本面仍保持乐观，行业主体盈利预期稳定性较强。

地产债方面，行业利好政策持续出台，但销售端的改善还需观察，政策落地效果还需跟踪。

城投债方面，调整之后区域利差或出现分化，注意规避尾部风险。

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