东方基金盛泽：被“美丽”指引 练好量化投资“平衡术”

量化投资大师西蒙斯曾在一次演讲中说，“被美丽指引”是一个很不错的指导性原则。在西蒙斯看来，创办一家量化交易公司美的一面就在于找一群正确的人，用正确的方法把事情做正确。

在东方基金量化投资部副总经理盛泽的投资哲学中，“美丽”是他志同道合的量化团队，也是他们不断平衡收益与风险，以求带给投资者的更好的投资体验。“我从事量化工作的热情来自客户的赞扬，从一开始的无人问津到如今机构客户的不断积累，这成为我做量化投资的不竭动力。”他说。

“量化投资就是一门平衡的艺术。要不断地在风险与超额收益间寻找平衡点。”多年来，盛泽团队一方面通过多因子选股模型不断挖掘Alpha，另一方面，通过量化风险模型进行相较于基准指数的风格暴露控制和跟踪误差控制，在千变万化的市场中追求提高投资胜率。

在盛泽看来，今年的市场环境或许更适合量化投资。10月17日，拟由盛泽管理的东方沪深300指数增强基金正式发行，他所在的东方基金量化团队将继续以“美丽”为指引，力争为投资者带来更好的投资体验。

沪深300代表经济转型方向

“任何类型基金的收益都可以拆分为Beta和Alpha两部分。”对于即将发行的东方沪深300指数增强基金，盛泽说，沪深300指数是指数增强基金的beta收益来源，而alpha的稳定性决定了基金长期业绩的基础。

在盛泽眼中，现在的沪深300指数与五年前相比已经发生了翻天覆地的变化。“在过去的五年当中，沪深300指数已经从传统意义上的大盘价值蓝筹指数变成偏高成长性的指数。‘大市值、低波动、低弹性、高成长、高盈利质量’已经成为这一指数的代名词。”对于为何选择沪深300指数，盛泽分析道，在五年前，沪深300指数当中非银加银行两大金融行业加起来权重接近36%，前十大个股当中基本被金融地产家电行业占据；直至五年后的当下，新能源和食品饮料两个行业占据指数25%左右的权重比例，一跃成为沪深300指数中最大的两个龙头行业，短短五年间新能源板块权重增长超过10倍，食品饮料行业的权重也已翻倍。

“从新龙头行业当中可以看出，高端科技产业、高端消费已经逐渐成为沪深300指数的代表，这映射了中国新经济增长动能的转变。”盛泽对选择这一指数满怀信心，投资于沪深300不会缺失分享中国新经济动能的成长性红利的机会，因为它所占的行业比重也随着优秀公司的不断浮现，优秀行业的不断的发展，而发生翻天覆地的变化。

从估值来看，盛泽认为，沪深300指数也投资性价比凸显。“经过今年的一轮市场调整消化后，沪深300指数的动态估值在12倍左右。放在近5年的时间维度看，12倍的估值基本上位于过去五年中26%的分位数，相对来说处在估值偏低的周期点位上。”

如果说兼具价值和成长的沪深300指数贡献组合的Beta，那Alpha则要靠量化手段做增强来获得。盛泽深知，量化投资是一场团体赛，作为一名量化基金经理，需要团队共同的智慧输出。“东方基金量化团队目前共有9人协同作战，我们一直致力于获取长期、有效、稳定的超额收益，通过长期投资高胜率的不断积累从而创造出稳定的投资业绩，这是我们东方基金量化投资团队的终极目标。”盛泽如此刻画东方基金的量化团队。

“当然，超额收益也并非只以高低来衡量，而是要长期有效、胜率相对比较高才能形成有效的alpha，如果一个指数增强基金长期超额月度胜率（即超越基准指数收益）在60%-70%以上，即被证明了是相对有效的指数增强alpha策略。它既严谨的对待了Beta风险，不追逐某段时间的暴涨暴跌，同时也在尽可能实现长期alpha最大化。”对于超额收益的理解，盛泽如是说。

盛泽进一步将胜率细化为月度胜率、周度胜率。“比如一年有52周，我把它刻画成三年，在三年156周的时间里，70%胜率就是156周里有70%数量的周能够跑赢沪深300，这叫做周度胜率。一年12个月，三年36个月中，70%的胜率则是有70%的月份可以跑赢沪深300，这叫做月度胜率。如果周度胜率、月度胜率都在60%-70%就可以达到我们策略的初衷和既定目标。”

力争兼顾收益与风险

在我国，量化投资总体上分为两类技术流派，一类是数理统计类，从量价差着手，通过高频手段捕捉一些市场非有效定价，但一般不关注个股基本面。另一类则是基本面量化，通过量化选股模型选择蕴含着Alpha能力的股票，主要着眼于市场背后各个公司的基本面，其换手相对偏向于中低频。盛泽和他的团队属于后者。

在一般投资者看来，数据、模型、因子等词汇“加持”的量化投资，神秘且复杂。但在盛泽看来，通俗而言，基本面量化投资就像挑选“奥数竞赛班”，一类因子相当于一个学校和班级，这个班级中每个学生身上都有不同的特征，每一只股票就相当于一个学生个体，他们会把每个“学生”通过不同的维度进行一些因子刻画。在“海选”阶段，盛泽团队就用量化手段，先将选择范围聚焦在“高分学区”，即初始股票池。然后在每个学区中，他们再选择具有比较优秀Alpha因子特征的“学校和班级”，经过层层筛选，力争选出理想中一个“全国奥数竞赛班”。“我们带着这个班30—50个‘学生’来实现超越市场的超额收益。”他说。

盛泽介绍，团队的多因子选股体系中有成长、价值、分析师预期、质量等七大类多因子。在不同大类的多因子中，再通过量化手段和技术进行因子类的整合，此时，每个公司都被贴上了“标签”，比如价值、成长、分析师预期、市场动量、质量、ROE、ROI水平、预期净值增长率水平等。在规划完因子后，盛泽团队会在因子中去寻找契合当前市场的相对有效的因子大类，并给予他们相对高的权重。

赋予个股权重的过程也是一个再平衡的过程。“在这个过程中，我们的风险模型会对组合进行风险暴露控制，不仅是个股绝对权重，也有个股相对于指数的相对权重。”盛泽举例道：“如果量化策略计算出某只个股初始权重为8%，但沪深300当中该股票的权重为6%，此时，该股票的配置权重相较沪深300的成分权重高出2%，则该个股的主动权重符合风险控制的预设范围，如果某只股票在沪深300指数的权重仅有1%，初始组合当中若个股达到8%则意味着个股权重过于集中，这一做法与东方基金的指数增强风险控制模型相悖。”此外，“通过量化策略产生的组合也需符合预设的风格暴露范围内，简而言之，组合尽量做到分散化投资，避免风格集中化、行业赛道集中化，这是因为一旦市场风格转向，超额收益的回撤将不可避免）。”盛泽说，此时，组合的风格暴露达到极值时，也需要风险模型进行全局优化。

“量化投资的初衷是为了给投资者带来超额收益，但在整个流程中，我们必须兼顾收益与风险。”盛泽说，流程化的管理就是为了控制主动管理风险，也就是所谓的跟踪误差。尽管主动管理风险越高，获得的高额收益也越高，但超高收益不可持续，违背了我们坚持力争长期稳定性的初衷。

关注信息比率等重要指标

“今年的市场或较适合量化投资。”盛泽直言，“在不确定的市场环境下，投资的胜率已经被动隐含降低，而量化投资不做主观判断、不做风格、赛道化投资，致力于分散市场风险、行业风险和个股风险，使得主动风险水平可控，同时，通过量化模型挖掘被市场忽略的投资机会。因此，在科学性纪律性较强的投资体系下，在不确定的市场中胜率或可相对较高。”

对于个人投资者如何选择适合自己的量化产品，盛泽建议投资者，首先要明确自己的风险偏好，“高收益的背后往往蕴含着高风险和高波动，因此每个人一定要清晰地知道自己的风险偏好，这一点非常重要。”其次，“买基金不要只看净值增长率，这不应成为大家唯一关注的指标，要看长周期内产品的最大回撤以及信息比率，绝对收益类的产品则需要关注以下卡玛比率，关注投资性价比。”

具体到指数增强产品，信息比率是一个非常重要的指标。“信息比率是单位主动风险所带来的超额收益，也是相比于基准指数的主动风险管理水平。”盛泽解释，如果信息比率接近3倍，那可以归纳为非常优秀的指数增强基金，此时，产品的跟踪误差小，主动风险低，但超额收益很高；如果信息比率低于1，就意味着收益风险性价比不高。“我们希望信息比率能够长期维持在2左右，每承担一份主动管理风险，能够给我们带来两倍的超额收益，这就是投资的性价比，转化为长期业绩的话，也很大可能是业绩十分不错的产品。”

“指数增强策略在海外定投市场非常受欢迎，因为定投被验证是个人理财长期较为有效的投资行为。”盛泽建议，如果有长期理财诉求的个人投资者，不要频繁择时和申赎，推荐以定投方式进行投资。

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