强调可知,减少预测 找到最强韧的公司——专访东方基金权益投资总监许文波

时间:2020-05-18



“最好的公司,市场没有能力高估它。”在充满波动和不确定性的投资环境中,东方基金权益投资总监许文波清晰的观点犹如穿透市场迷雾的一支利箭,为茫茫前路指明了方向。

 

年初以来,全球市场剧烈波动让投资者反复高呼“见证历史”,但在许文波看来,产业仍然会遵循大浪淘沙、集中度提升的规律,从而使得好公司进一步脱颖而出。投资亦如是,以长期视角来看,选择好公司既是应对当前不确定性的最优策略,也是未来获取超额收益的制胜法宝。

 

吹尽狂沙始到金

 

“今年海内外的一系列极端行情,让我想起凯恩斯的一句话:‘我隐约感到,有些风险就像世界末日一样无法投保,所以担心也没有用。’”许文波告诉记者,我们几乎无力预知短期内即将发生的一切,正像科幻迷们经常讲的那样,光锥之内才是命运,光锥之外是不可预知的。因此,他的应对方法是:强调可知,减少预测,找到最强韧的公司。

 

“在疫情影响下,不同商业模式的抗风险和抗打击能力的区别进一步凸显,好公司在经营中积累了大量现金、有息负债较少,因此过冬的棉袄足够厚,体温也足够暖。疫情过后,产业大概率会遵循大浪淘沙、集中度提升的规律,行业内体质最强的公司将在经济复苏后获得更高的份额,当下的波动也给这一部分资产带来短期更理想的价格。”许文波表示。

 

“我始终坚持一点,最好的公司,市场没有能力高估它。”许文波强调说,比如我们回头去考证2007年市场力量最汹涌的时刻,我们买入那一批最优秀的公司持有至今,仍然具备相当强劲的复合回报。最看好的机会仍然是那些5年后、10年后还会存在,并且比现在发展更好的公司——在这个市场上仍然以看似合理,但是长期显著低估的价格在被出售,尤其是那些不会被轻易改变的优秀生意模式,以及不需要额外做过多现金投入的公司。

 

看长做长,是许文波作为一名专业投资人所体现的最鲜明的特征。他亦坦言个人有着比较强烈的绝对收益取向,即在绝对收益类的产品中追求较低回撤的稳健收益。“风格转换、市场偏好最多能解释半年、一年的市场现象,而长期投资的关键还是选公司。当我们找到真正的好公司的时候,这家公司无论是成长超预期还是后续自由现金流贴现的时间长度,最终都会带来显著的超额收益。”许文波表示。

 

以长期视角来看,选择好公司既是应对当前不确定性的最优策略,也是未来获取超额收益的制胜法宝。“在未来或有巨大的影响之下,尽量选择不易被根本改变的出色公司。这也是我们长期投资的原则,不因事件或极端行情而改变,下注那些无论什么难度的考卷,都能考出90分以上的一组好学生,而不是赌那些经常不及格、靠运气考出偶然一次95分的另一组学生。”

 

立足中国优势 聚焦核心资产

 

什么样的公司是好公司?在哪些产业中能够找到?许文波向记者娓娓道来。

 

许文波认为,一家企业商业模式的好坏最终会体现在资产负债表和净资产收益率上,可以通过ROE的质量(是否挣到了现金?增长是否需要不断再融资、资本开支等?)和ROE的路径(高净利率——产品溢价、薄利多销、高杠杆率)来确认。长期投资者应当更多地去理解商业模式和天花板,而不是追逐短期最迅速的“增长”;应该反复打磨的技艺是选择公司,而不是“择时”。

 

应当在哪些产业中发掘龙头公司?许文波认为,放眼未来,内需市场可能被进一步开启,预计消费中的汽车、旅游以及更多的商业将迎来更多有针对性的刺激政策。新基建为代表的公众投资和服务于内需的产业投资将刺激社会就业的回归。“面对一个如此动荡的世界,内需的崛起将使得中国的货币和资产的吸引力持续上升。因此,我们在行业配置和选股方面将坚持寻找具备中国优势、中国红利的产业,从中寻找具有代表性的公司。”

 

新基建的提法,内在价值几何?许文波认为,新基建与传统基建不同,所包括的5G,云计算抑或是物联网等等,社会价值都不容置疑,但股东价值还需要看相关公司的质地、效率和生意模式,以及为长期股东创造价值的能力。更多的民企,更多的新兴技术公司,必将带来不一样的价值属性。而对于市场热衷的科技股,许文波表示科技板块从去年延续至今最主要的变化是更贵了,期待更多、更大、更好的科技类公司回归A股,带来真正的规律、秩序和回报。

 

上海证券报记者 陈玥

 




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