东方基金郑军恒：风物长宜放眼量
时间：2009-03-04 作者：【郑军恒】 来源：【中国证券报】
在全球金融风暴与全球经济衰退的共振作用下，适逢周期性调整的中国经济也未能独善其身。在此背景下，素有“宏观经济晴雨表”之称的股票市场，在2008年更是展开了深幅调整。
历史经验表明，很多困难是暂时的，中国经济强大的内在驱动力将会带领中国经济重新驶入发展的快车道，研究人员提出的“黄金十年”并非一个遥不可及的梦想。
首先，过去十年来中国经济已经摆脱了外延式增长的模式，单纯依靠增加投资提高GDP的发展模式正在成为过去。近期，受发达经济体进入衰退以及外需下降的影响，出口增速出现下滑。为了保证就业，国内也出台了调高出口产品退税率的政策，导致出口产业结构调整暂时停顿。我们认为这只是暂时的现象，出口产业升级，产品附加值提高的大方向是不会改变的。
二十世纪八十年代前期，中国出口的大宗产品是以原油为代表的初级产品，之后纺织品代替了原油成为出口的主力，到1995年，机电产品取代了纺织品的第一名地位，2004年机械类产品实现净出口。微观调研也证明了这一点，中国的出口产品正在摆脱低附加值、低技术含量、劳动密集型产品的特征，附加值高、技术含量更高的机械类产品从2003年以来正在快速走出国门，包括家用空调、港口起重机械、叉车、推土机等等。伴随国际竞争力的提高，中国企业将有能力取得更大的全球市场份额，这正是中国经济增长、升级的主要驱动力。
其次，政府主导的基础设施建设投资也会成为推动经济增长的主要动力。全国铁路网建设、全国高速公路网建设、各大城市的地铁等轨道交通建设，城市化率的持续提高要求的城市基础设施建设在未来5－10年都会持续。随着国际大宗原材料价格的回落，全球经济增速的放缓，政府财政收入又是相对充裕的时期，大搞基础设施建设正当其时。国际经验表明，以政府投入推动经济增长正是助推宏观经济走出低迷的有力手段。
此外，内需在拉动经济增长方面的作用也应给予足够的重视。通过减税增加居民实际收入，引导居民增加消费、投资还有很大的空间。现阶段，我国居民的服务性消费动力可能不足，但财产性投资的动力是充足的，过去五年来高涨的房价就是明证。只要房价回归合理价格区间，居民对房地产的投资仍然会成为拉动经济增长的重要动力。居民以合理的价格购买住房，会拉动下游的装修、家电、家具等多方面的支出。另外，通过减免低排量汽车的购置附加费刺激汽车的合理消费，降低消费品过高的零售价格都有望对刺激内需起到明显的作用。
另一个问题是整个市场的估值。截至2月中旬，沪深300指数成份股静态整体市盈率为18.01倍，整体市净率为2.92倍。是否已经足够低了，可能见仁见智。但未来中国经济较高的增长速度理应在股市估值中有所反映。基于中国经济增长和估值的比较，我们认为未来中国资产仍然会成为全球流动性关注的重要方向。在本轮全球经济和金融动荡中，新兴市场受到基本面和流动性的双向冲击，估值大幅下降；但长期来看，以中国为代表的新兴市场增长潜力要明显超越发达国家，仍将受到全球流动性的重视。
风物长宜放眼量，中国经济的前景是美好的，在未来较长时期保持较快的增长速度是非常可能的。如果认同这一点，我们就应该对中国的资本市场抱有更坚定的信心。如果说机遇总是垂青有准备的人，那么回报应该青睐勇于坚持的投资者。
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